US-Börsenaufsicht will Best-Price-Regel abschaffen – Anleger laufen Sturm

Die Aufsichtsbehörden der Trump-Regierung versuchen, eine seit langem bestehende Regelung abzuschaffen. Diese soll sicherstellen, dass Anleger beim Aktienhandel den besten Preis erhalten.

Die Anleger sind darüber nicht erfreut.

Im Vorfeld einer Frist, die am Montag ablief, gingen Hunderte von öffentlichen Stellungnahmen bei der Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) ein – eingereicht sowohl von Privatanlegern als auch von Wall-Street-Handelsverbänden, die davor warnten, dass der Plan dem US-Aktienmarkt schaden würde.

Im Mittelpunkt des Streits steht die «Trade-Through-Regel». Die Regel verbietet Handelsplattformen, Aufträge von Anlegern zu Kursen auszuführen, die schlechter sind als der beste an den Börsen notierte Kurs. Wenn beispielsweise General-Motors-Aktien an einer Börse für 80 Dollar und an einer anderen für 79,99 Dollar gekauft werden können, bedeutet die Regel, dass Kaufaufträge für GM-Aktien an den Handelsplatz weitergeleitet werden sollten, der den günstigeren Kurs anbietet.

Die SEC schlug im Juni vor, die «Trade-Through-Regel» abzuschaffen. SEC-Vorsitzender Paul Atkins, ein von Trump ernannter Befürworter einer zurückhaltenden Finanzregulierung, erklärte, die Abschaffung der Regel würde «die Marktstruktur vereinfachen und die Kosten für die Marktteilnehmer senken».

Atkins, der 2005 als SEC-Kommissar gegen die «Trade-Through»-Regel gestimmt hatte, argumentierte, dass die Regel eine Reihe unbeabsichtigter Folgen verursacht habe. Dazu gehört die zunehmende Verbreitung kleiner Börsen: Laut SEC-Daten gibt es mittlerweile 18 Börsen, von denen die meisten weniger als 1 Prozent des gesamten US-Handelsvolumens abwickeln – im Jahr 2005 waren es noch acht.

Brokerhäuser und Handelsunternehmen haben sich darüber beschwert, dass sie für Kursdaten aller dieser Börsen, selbst der kleinen, bezahlen müssen, um die Regel einzuhalten. Robinhood Markets, der beliebte Broker für Privatanleger, teilte der SEC am Montag in einer Stellungnahme mit, dass er die Abschaffung der Regelung unterstütze, da «die Kosten für die erzwungene Anbindung, die Zunahme der Börsen und die Komplexität mittlerweile die Vorteile überwiegen».

Der Plan der SEC stiess jedoch auf Widerstand seitens Pensionsfonds und anderer Vermögensverwalter sowie des elektronischen Handelsriesen Citadel Securities und von Kleinanlegern.

«Der Vorschlag sieht eine der weitreichendsten Veränderungen der Struktur des US-Aktienmarktes seit Jahrzehnten vor, ohne hinreichend nachzuweisen, dass die Vorteile die Risiken überwiegen», erklärte die Alternative Investment Management Association, ein Branchenverband für Hedgefonds, in einer am Montag eingereichten Stellungnahme an die SEC.

Die AIMA, deren Mitglieder Vermögenswerte in Höhe von mehr als 4,5 Billionen US-Dollar verwalten, erklärte, dass die Abschaffung der Regelung dazu führen könnte, dass sich die Handelsaktivitäten von öffentlichen Börsen hin zu weniger transparenten Plattformen verlagern.

Weitere Stellungnahmen kamen von Personen, die sich als normale Anleger bezeichneten und verärgert darüber waren, dass sie eine wichtige Schutzmassnahme verlieren würden.

«Dieser Vorschlag sendet eine klare Botschaft, dass die SEC tatsächlich GEGEN die Anleger ist», sagte eine Person, die sich als Emmanuel Wesley, ein «besorgter und entsetzter Anleger», in einer Stellungnahme von letzter Woche vorstellte.

Wesley war für eine Stellungnahme nicht erreichbar. Seine Stellungnahme gehörte zu mehr als 900 Eingaben, die offenbar einem Kettenbrief-Format folgten, das von «We the Investors» propagiert wurde – einer Interessenvertretung für Kleinanleger, die nach dem GameStop-Hype im Jahr 2021 gegründet wurde.

Die SEC sah sich bereits Anfang des Sommers einer ähnlichen Gegenreaktion ausgesetzt, als es um einen von Trump unterstützten Vorschlag ging, börsennotierte Unternehmen ihre Finanzdaten zweimal jährlich statt vierteljährlich veröffentlichen zu lassen. Wie das «Wall Street Journal» im Juli berichtete, wird die Behörde den Plan voraussichtlich trotz Zehntausender eingegangener Stellungnahmen, die sich dagegen aussprechen, weiterverfolgen.

Einige der stärksten Stimmen für die Abschaffung der «Trade-Through»-Regel kamen von Kryptowährungsunternehmen und Lobbygruppen. Sie argumentieren, dies würde den Weg für tokenisierte Aktien ebnen – Wertpapiere, die auf der Grundlage der Blockchain-Technologie gehandelt werden, wie Bitcoin und andere digitale Token.

Krypto-Unternehmen argumentieren, dass die Tokenisierung gegenüber der derzeitigen Struktur des US-Aktienmarktes eine Reihe von Vorteilen mit sich bringen würde, darunter Handel rund um die Uhr und die sofortige Abwicklung von Transaktionen. Sie sagen, die «Trade-Through»-Regel sei mit dem dezentralen Modell der Märkte für digitale Währungen unvereinbar.

Die «Trade-Through»-Regel und andere SEC-Vorschriften «behindern die Entwicklung, Integration und Einführung von On-Chain-Finanzdienstleistungen in Bezug auf tokenisierte … Wertpapiere», erklärte das Solana Policy Institute, eine Blockchain-Lobbygruppe, letzte Woche in seiner Stellungnahme.

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