Zinserhöhung würde den Waffenstillstand zwischen Trump und Fed auf die Probe stellen

Präsident Trump hat das vergangene Jahr damit verbracht, von der Federal Reserve Zinssenkungen zu fordern. Die Anleger gehen nun davon aus, dass der von ihm handverlesene Vorsitzende den Kurs umkehren und noch in dieser Woche mit Zinserhöhungen beginnen wird.

Die Argumente für eine Zinserhöhung zeigen, wie sehr sich die Aussichten seit der Übernahme der Zentralbank durch Kevin Warsh im Mai verändert haben. Der Konflikt mit dem Iran dauert länger an, als Beamte und Investoren erwartet hatten, und hat in den letzten Wochen die Energiepreise in die Höhe getrieben. Neue Zölle sind in Kraft getreten. Der Ausbau der künstlichen Intelligenz hat die Lieferketten für Strom und Technologieausrüstung belastet, wodurch die Nachfrage schneller gestiegen ist, als die Wirtschaft ihre Kapazitäten ausbauen konnte, um diese zu decken.

Damit steht Warsh vor dem Kampf, den Trump zu vermeiden hoffte, als er den neuen Vorsitzenden auswählte. Trump hat monatelang betont, dass er darauf vertraue, dass Warsh das Richtige tun werde – eine Formulierung, die dem neuen Vorsitzenden die Behandlung erspart hat, die sein Vorgänger Jerome Powell erdulden musste. Eine Zinserhöhung vor den Zwischenwahlen würde auf die Probe stellen, wie lange dieses Vertrauen anhält.

Im Vorfeld der Sitzung in dieser Woche erklärte Kevin Hassett, der Direktor des Nationalen Wirtschaftsrats im Weissen Haus, am Sonntag im Fernsehen, dass sich die Inflationslage verbessere und die Fed die Zinsen nicht anheben müsse. Er sagte, Trump «respektiere zu 100 Prozent die Unabhängigkeit von Kevin Warsh» und werde jede Entscheidung der Zentralbank «zu 100 Prozent unterstützen».

Gleichzeitig räumte er ein, dass Trump über eine Zinserhöhung nicht «besonders glücklich» wäre, und sagte, die Fed riskiere ihren Ruf, sich aus der Politik herauszuhalten, wenn sie kurz vor einer Wahl die Zinsen ändere.

Das Gegenteil trifft ebenfalls zu. Da das Weisse Haus niedrigere Zinsen fordert, würde ein Abwarten, während Investoren allgemein mit einer Erhöhung rechnen, den Verdacht nähren, dass Warsh dem Präsidenten, der ihn ernannt hat, entgegenkommt.

Die Zinsentscheidungen der Fed sollen unabhängig vom Weissen Haus getroffen werden – eine Regelung, die kurzfristigen politischen Druck aus der Geldpolitik heraushält. Man geht davon aus, dass gewählte Amtsträger, die sich den Wählern stellen müssen, stets niedrigere Zinsen bevorzugen werden, als es eigentlich gerechtfertigt wäre. Zinsänderungen kurz vor einer Wahl sind nichts Ungewöhnliches; die Zentralbank hob die Zinsen vor einem Parteitag im Jahr 1988 sowie im Vorfeld der Wahlen 1994, 2004, 2018 und 2022 an, als Joe Biden Präsident war.

Vor einem Jahr kritisierte Warsh die Fed in Fernsehinterviews dafür, dass sie bei Zinssenkungen zu zögerlich vorgehe. Die Verantwortlichen senkten die Zinsen schliesslich gegen Ende des Jahres dreimal, um sich gegen einen Einbruch des Arbeitsmarktes abzusichern.

Warsh hat erklärt, seine Ansichten orientierten sich eher an den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen als an der Politik. Auf die Frage im Juli 2025, ob seine damalige Forderung nach Zinssenkungen von dem Präsidenten beeinflusst worden sei, der ihn möglicherweise ernennen würde, verwies er auf Fälle, in denen er zu früh und die Fed zu spät gehandelt hatte. «Es gibt eine Zeit, in der ein Vogel sein Gefieder wechselt, und das geschieht im Einklang mit den Zeiten», sagte er auf CNBC. «Das hat nichts mit diesem Präsidenten zu tun.»

Die Zinssenkungen des vergangenen Jahres fielen mit der nachhaltigsten öffentlichen Kampagne gegen die Fed seit Jahrzehnten zusammen. Trump griff Powell monatelang an und drohte, ihn wegen Betrugs strafrechtlich verfolgen zu lassen. Er berief einen seiner führenden Wirtschaftsberater, Stephen Miran, in den Vorstand, und Miran stimmte bei allen sechs Sitzungen, an denen er teilnahm, gegen die beschlossene Geldpolitik und sprach sich für eine lockerere Geldpolitik aus. Trump versuchte zudem, Fed-Gouverneurin Lisa Cook zu entlassen – der erste Versuch eines Präsidenten, eine Fed-Gouverneurin zu entlassen. Sie behielt ihren Sitz erst, nachdem der Oberste Gerichtshof eingegriffen hatte, und der Fall ist noch immer anhängig.

Die Regierung und externe Verbündete, die auf Zinssenkungen drängten, beharrten stets darauf, dass das Inflationsproblem gelöst sei, und warfen der Fed vor, Ausreden zu suchen, um keine Zinssenkungen vorzunehmen. Die Inflation hat sich seit mehr als einem Jahr nicht in Richtung des 2-Prozent-Ziels der Fed bewegt.

In der Woche vor der Ernennung von Warsh liess Trump eine grundlegende Besorgnis hinsichtlich dieser Entscheidung durchblicken, als er sagte, dass Kandidaten ihm das sagen, was er hören will, und dann, sobald sie bestätigt sind, tun, was sie wollen. «Es ist erstaunlich, wie sehr sich Menschen verändern, sobald sie den Posten haben. Das ist schade, eine Art Illoyalität, aber sie müssen tun, was sie für richtig halten», sagte Trump, der zuvor Powell für den Spitzenposten ausgewählt hatte.

Warsh hat sich kaum zu dem Druck geäussert, dem er derzeit ausgesetzt ist. Personen, die mit Warsh gesprochen haben, berichten, er sei der Ansicht, dass die Fed unter Powell die Lage verschlimmert habe, indem sie unnötig provokative Äusserungen gemacht habe – etwa indem sie darlegte, wie Zölle die Preise in die Höhe treiben würden, oder indem sie die Unabhängigkeit der Zentralbank öffentlich verteidigte. Warsh verfolgt den Ansatz, Provokationen zu vermeiden, indem er sich zurückhält.

Bei der letzten Sitzung der Fed im Juli stimmten drei Fed-Präsidenten gegen eine Beibehaltung der Zinsen und sprachen sich für eine Zinserhöhung aus. Das Weisse Haus hat die Tendenz der Fed zu Zinserhöhungen monatelang damit erklärt, dass es den Personen aus Warshs Umfeld die Schuld gab, und damit angedeutet, dass der Mann, den Trump an die Spitze der Zentralbank berufen hat, zwar mit ihm übereinstimmt, aber von einem feindseligen geldpolitischen Ausschuss in die Enge getrieben wird.

Die Erklärung der Regierung liess sich immer schwerer aufrechterhalten, als im Vorfeld der Sitzung in dieser Woche zwei einflussreiche Fed-Vertreter die Tür für eine Beibehaltung der Zinsen offenhielten. Sollte Warsh seine Kollegen diese Woche zu einer Zinserhöhung bewegen, wäre es schwieriger zu argumentieren, er werde irgendwohin mitgeschleppt.

Warsh hatte seine eigenen Optionen im Laufe des Sommers eingeschränkt. Er begann seinen Vorsitz im Juni mit einer Pressekonferenz, die bei den Anlegern die Erwartung einer entschlosseneren Reaktion auf die Inflation weckte, hielt die Zinsen dann aber im Juli unverändert, ohne zu erklären, wie dies die Inflation senken würde. Die langfristigen Renditen stiegen, während er sprach – ein Zeichen dafür, dass die Anleger nicht sicher waren, ob seine harte Rhetorik auch in die Politik umgesetzt werden würde.

Eine Grundsatzrede im August korrigierte den Kurs. Warsh sagte, er sehe kaum Anzeichen dafür, dass die Kreditbedingungen die Wirtschaft bremsten, und die besseren Inflationszahlen des Sommers hätten ihn nicht davon überzeugt, dass sich der zugrunde liegende Trend verbessere. Ein erneutes Beibehalten der Zinsen würde ihn als Vorsitzenden dastehen lassen, dessen Warnungen man getrost ignorieren könne.

Der Inflationsbericht vom Freitag versperrte den letzten Ausweg. Ein wichtiger Massstab für die Verbraucherpreise stieg im August stärker als erwartet und durchbrach damit eine zweimonatige Verbesserungsphase, die die eigene Prognose der Fed vorläufig bestätigt hatte. Investoren erhöhten die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in dieser Woche auf etwa 90 %. Da der Bericht während der Schweigeperiode vor der Fed-Sitzung veröffentlicht wurde, konnte kein Vertreter der Fed dem widersprechen.

Douglas Holtz-Eakin, ein republikanischer Ökonom, der das Congressional Budget Office leitete, war vor Juli der Meinung, dass Warsh es nicht riskieren müsse, sich durch eine Zinserhöhung vor den Zwischenwahlen im Herbst mit dem Weissen Haus zu überwerfen. Doch seit der Juli-Sitzung haben Warshs Äusserungen und eine von einem Energieschock und dem KI-Boom geprägte Wirtschaftslage ihm keinen Spielraum mehr gelassen. «Er wird in die Enge getrieben», sagte er. «Kevin Warsh ist ein hervorragender Politiker, und er wird damit zurechtkommen müssen.»

Wie das aussehen wird, sei die einzige Frage, die noch offen sei, sagte er. Der Präsident und der Vorsitzende könnten sich stillschweigend darauf einigen, dass Trump Warsh beschimpft, während Warsh dies hinnehmen muss, oder Trump könnte so tun, als wäre nichts geschehen. «Trump wird das Thema wechseln, anstatt sich darauf einzulassen, denn er kann nicht zugeben, dass er einen Fehler gemacht hat», sagte Holtz-Eakin.

Warsh hat wiederholt betont, dass er sich nicht von politischen Erwägungen beeinflussen lassen werde. «Sie haben einen unabhängigen Mann ausgewählt, um eine unabhängige Aufgabe zu erfüllen, und genau das habe ich vor», erklärte Warsh den Abgeordneten in diesem Sommer.

Einige, die der Meinung sind, die Fed hätte im vergangenen Jahr niemals die Zinsen senken und bereits mit der Anhebung beginnen sollen, halten diese Woche für den falschen Zeitpunkt, damit zu beginnen. Michael Strain, ein konservativer Ökonom am American Enterprise Institute, sagte, er hätte im Juli für eine Zinserhöhung gestimmt, aber wenn die Argumente damals nicht stark genug waren, um zu handeln, sei seitdem nicht genug geschehen, um ein Eingreifen wenige Wochen vor einer Wahl zu rechtfertigen.

Er befürchtet, dass eine Zinserhöhung jetzt eine Reaktion von Trump auslösen würde, die den politischen Konsens, der die Unabhängigkeit der Fed seit den 1990er Jahren geschützt hat, schwer beschädigen würde. «Die bedauerliche Realität für die Fed ist, dass sie die Tatsache nicht ignorieren kann, dass Präsident Trump dieser wichtigen Institution äusserst feindlich gegenübersteht», sagte Strain. Er glaubt, dass sich die Anleger schneller von einer weiteren Zinspause erholen würden, als sich die Fed von einem Konflikt mit Trump erholen könnte.

Das Gegenargument lautet, dass die Argumente für ein Abwarten schon das ganze Jahr über an Gewicht verloren haben, nicht erst seit Juli. Angesichts erneut steigender Energiepreise können die Entscheidungsträger kaum noch auf Faktoren verweisen, die die Inflation von selbst schnell senken würden.

Andere halten den Kalender für irrelevant. «Ich glaube einfach nicht, dass dies bei dieser Sitzung überhaupt eine Rolle spielen wird», sagte Richard Clarida, der von 2018 bis 2022 stellvertretender Vorsitzender der Fed war.

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