Rendite von US-Staatsanleihen knacken die 5-Prozent-Marke – wie weiter?

Der Anleihemarkt erreichte diese Woche einen Wendepunkt, als die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen die 5-Prozent-Marke erreichte: Entweder hat diese wichtige Benchmark ihre Obergrenze erreicht, oder es beginnt gerade eine neue Ära höherer Kreditkosten.

Die Rendite 10-jähriger Anleihen bestimmt massgeblich die Zinssätze für alles von Hypotheken bis hin zu Unternehmenskrediten, und ihr jüngster Anstieg hat die Liste der Herausforderungen, denen sich die Wirtschaft und der Aktienmarkt gegenübersehen, weiter verlängert. Vor dieser Woche hatte sie seit der Finanzkrise 2008 nur einmal die 5-Prozent-Marke erreicht, und zwar während einer einzigen Handelssitzung im Jahr 2023. Doch am Montag war dies erneut der Fall, und am Dienstag erreichte sie ein neues 19-Jahres-Hoch, was die wichtigsten Aktienindizes zum zweiten Mal in Folge nach unten drückte.

«Höhere Renditen belasten definitiv die Stimmung am Aktienmarkt», sagte Michael Antonelli, Managing Director bei Baird.

Den weiteren Kurs der 10-jährigen Rendite werden die Federal Reserve, Wirtschaftsdaten, militärische Konflikte und sogar der Aktienmarkt selbst bestimmen.

Die Rendite der 10-jährigen Anleihe durchbrach die 5-Prozent-Marke kurz vor einer Sitzung des geldpolitischen Ausschusses der Fed, die oft als Auslöser für grössere Bewegungen am Anleihemarkt dient.

Die Renditen von US-Staatsanleihen, die steigen, wenn die Anleihekurse fallen, entwickeln sich in der Regel im Einklang mit den Erwartungen der Anleger hinsichtlich der von der Fed festgelegten kurzfristigen Zinsen. Was dies jedoch derzeit für die 10-jährige US-Staatsanleihe bedeutet, ist unklar.

Im Allgemeinen treiben Erwartungen höherer Zinsen die Renditen auch bei längerfristigen Anleihen in die Höhe. Doch das ist nicht immer der Fall. Sie könnten gleich bleiben oder sogar sinken, wenn Anleger davon ausgehen, dass diese Zinsen die Konjunktur bremsen oder die Inflation eindämmen werden.

Derzeit rechnen die Anleger bereits damit, dass die Fed am Mittwoch die Zinsen anheben wird, und die Zinsfutures deuten auf eine hohe Wahrscheinlichkeit von mindestens drei weiteren Anhebungen bis Ende nächsten Juli hin. Das ist bereits ein so steiler Kurs, dass einige Anleger der Ansicht sind, ein weiterer Anstieg der Zinserwartungen könnte den Ausverkauf bei längerfristigen Anleihen zumindest eindämmen.

«Zinserhöhungen der Fed dürften den Anstieg der Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen verlangsamen, indem sie die Entschlossenheit der Fed bekräftigen, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu senken, und indem sie der Konjunktur einen Dämpfer verpassen», sagte Don Ellenberger, Leiter des Bereichs Multisektor-Strategien bei Federated Hermès.

Letztendlich hängt es weitgehend von der Einschätzung der Anleger hinsichtlich der Konjunktur ab, wie sich die Zinserwartungen auf die Rendite 10-jähriger Anleihen auswirken.

Sind die Anleger besorgt über die Inflation, dürften die Renditen ohnehin steigen – entweder, weil die Zinsen derzeit steigen, oder weil die Anleger davon ausgehen, dass sie in Zukunft steigen müssen.

Derzeit ist die Wall Street hinsichtlich des Wachstums allgemein optimistisch und in Bezug auf die Inflation pessimistisch, was die Voraussetzungen dafür schafft, dass die Renditen auf einem hohen Niveau bleiben.

Bank-Vorstände erklärten diese Woche, dass die Kreditnachfrage sowohl seitens der Verbraucher als auch der Unternehmen stark sei, selbst angesichts höherer Kreditzinsen. «Die Fed wird die Zinsen anheben, aber das wird die Wirtschaft nicht aus der Bahn werfen», sagte Brian Moynihan, Vorstandsvorsitzender der Bank of America, am Dienstag auf einer Investorenkonferenz.

Die Inflationsaussichten werden unterdessen stark von einem Anstieg der Ölpreise beeinflusst, der durch den Konflikt im Nahen Osten ausgelöst wurde. Brent-Rohöl, die internationale Referenz für Öl, stieg am Dienstag um 2,9 % auf 108,75 US-Dollar. Die Sperrung einer wichtigen saudischen Pipeline setzt das Angebot unter Druck, treibt die Preise in die Höhe und schürt Inflationsängste.

Anleiheinvestoren sorgen sich nicht nur darum, wie hoch die Energiepreise steigen können, sondern auch darum, wie lange sie auf diesem hohen Niveau bleiben, sagte Kish Pathak, Analyst für festverzinsliche Wertpapiere bei MFS Investment Management, da ein anhaltender Anstieg eher dazu führen dürfte, dass sich dies allgemein auf die Verbraucherpreise auswirkt.

Eine der Unwägbarkeiten für den Anleihemarkt ist die Entwicklung der Aktienkurse. Bislang sind in diesem Jahr Aktienkurse und Renditen meist parallel gestiegen. In jüngster Zeit sind die Aktienkurse jedoch gesunken, während die Renditen weiter gestiegen sind. Sollten die Aktienkurse jedoch stark fallen, könnten viele Anleger laut Analysten in Anleihen und andere sicherere Anlagen flüchten und so die Renditen nach unten drücken.

Normalerweise könnten steigende Energiepreise den Verbrauchern schaden, indem sie die inflationsbereinigten Einkommen schmälern, doch «was dies überlagert, ist der vom Aktienmarkt ausgehende Vermögenseffekt», sagte Pathak.

Sollten die Aktienkurse einbrechen – etwa aufgrund von Sicherheitsbedenken hinsichtlich künstlicher Intelligenz oder anderer Faktoren –, könnte dies den Verbrauchern schaden und «den Beginn einer Entkopplung zwischen Ölpreisen und Renditen» bedeuten, so Pathak.

Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe notierte am Dienstag bei 4,995 %, nachdem sie im Nachtgeschäft einen Höchststand von 5,041 % erreicht hatte. Der Dow Jones Industrial Average fiel um 0,6 % bzw. 328 Punkte. Der S&P 500 gab um 0,4 % nach, während der Nasdaq Composite um 0,8 % nachgab.

Hinzu kommt das ausgeweitete Programm von Finanzminister Scott Bessent zum Rückkauf von Staatsanleihen. Im vergangenen Monat kündigte das Finanzministerium an, die Rückkäufe längerfristiger Staatsanleihen mindestens zu verdoppeln – was von Anlegern als klarer Versuch gewertet wurde, die Renditen zu drücken.

Es gibt einige Anzeichen dafür, dass die Initiative den Anstieg der Renditen zumindest eindämmen könnte, da die längerfristigen Renditen in den letzten Wochen nicht so stark gestiegen sind wie die kurzfristigen. Dennoch glauben einige, dass sie nach hinten losgehen könnte, indem sie Erwartungen weckt, die nicht erfüllt werden können.

Letzte Woche kündigte das Finanzministerium an, im Rahmen einer bevorstehenden Rückkaufaktion Wertpapiere mit einer Laufzeit von 10 bis 20 Jahren im Wert von bis zu 6 Milliarden Dollar zu kaufen, doch die Anleiherenditen stiegen daraufhin an, was darauf hindeutet, dass die Anleger mit einem umfangreicheren Kauf gerechnet hatten.

Am nächsten Tag stiegen sie erneut, als das Finanzministerium bekannt gab, dass es lediglich Anleihen im Wert von 5,2 Milliarden Dollar zurückgekauft hatte, was darauf hindeutet, dass die Regierung zu den aktuellen Marktpreisen nicht genügend Angebote finden konnte, um ihr Ziel zu erreichen.

Sechs weitere Rückkaufaktionen für längerfristige Anleihen sind derzeit bis Anfang November geplant, und das Finanzministerium hat lediglich mitgeteilt, dass das Ziel für jede einzelne mindestens 4 Milliarden US-Dollar betragen wird.

Schreiben Sie sam.goldfarb@wsj.com und heather.gillers@wsj.com