«Aktien bleiben die interessanteste Anlage»

Ich denke schon. Es gibt natürlich Unsicherheit rund um die Geopolitik und die Energiepreise. Aber das Renditeniveau von fünf Prozent in Amerika reicht meiner Meinung nach nicht aus, um die gute Performance an den Aktienmärkten zu kippen. Der Hauptgrund ist ein aussergewöhnliches Gewinnjahr: Für den MSCI World erwarten wir 2026 rund 35 Prozent Gewinnwachstum, für 2027 nochmals 14 Prozent. Ich bin 30 Jahre in diesem Geschäft – mit Ausnahme der Periode 2003 bis 2007 habe ich eine derart starke Aufwärtsrevision der Gewinnschätzungen noch nie erlebt.

Vor allem die riesigen Investitionen in die Technologie und die künstliche Intelligenz. Bei Hardware reden wir dieses Jahr von Wachstumsraten um die 100 Prozent, bei Halbleitern um 130 Prozent. Aber selbst wenn man den KI-Teil herausrechnet, liegt das globale Gewinnwachstum noch bei 17, 18 Prozent. Die Margen der Unternehmen sind ausserordentlich hoch. Das treibt den Markt, zumal die Bewertungen inzwischen tiefer sind als zu Jahresbeginn.

Das grösste Risiko bleiben die Energiepreise. Steigen sie weiter, ziehen auch die Inflationserwartungen an, und die Notenbanken kommunizieren noch hawkisher. Grundsätzlich sollte der Markt das dank der guten Gewinnentwicklung verkraften – bis zu einer Rendite von 5,5 Prozent bei zehnjährigen US-Anleihen. Die Midterm-Wahlen dagegen beunruhigen mich wenig: Kommt es so, wie die Umfragen zeigen, dürften die Märkte kaum reagieren.

Aktien bleiben die interessanteste Anlageklasse, allen voran IT, aber auch Industriewerte, weil die globalen PMIs so hoch stehen wie seit drei, vier Jahren nicht mehr. Schwellenländer sind sowohl bei Aktien als auch bei Obligationen interessant. Bei Obligationen insgesamt sind wir seit Langem stark untergewichtet. Durch die steile Korrektur werden sie langsam wieder interessant.

Der Markt ist wegen Nestlé, Novartis und Roche sehr defensiv geprägt, diese drei Titel machen rund 40 Prozent aus. Es ist nicht unbedingt die Phase für defensive Märkte. Interessanter finden wir Mid und Small Caps mit Industrie- oder Exportbezug nach Europa. Sie haben stark korrigiert und erholen sich jetzt mit den PMIs wieder.